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Ensayos Económicos - Septiembre 1984

Compensación de reservas de efectivo mínimo - La Cuenta Regulación Monetaria, el resultado cuasi fiscal del Banco Central y la transformación del sistema financiero argentino

Resumen

El objetivo del trabajo es desarrollar un marco de análisis comprensivo que permita examinar el mecanismo de compensación de encajes de la Cuenta de Regulación Monetaria, para aplicar el esquema obtenido a la revisión de la naturaleza y significado de esa Cuenta y a la identificación de los factores monetarios y fiscales subyacentes en la misma, todo ello a través de los distintos cambios institucionales ocurridos en el sistema financiero argentino desde el año 1977. Complementariamente, se analizan formas alternativas que podría adoptar la eliminación de la Cuenta de Regulación Monetaria y los efectos que cabría esperar en cada caso. El trabajo persigue exclusivamente fines de clarificación técnica. En su desarrollo se considera ante todo la relación entre la expansión monetaria generada por la Cuenta de Regulación Monetaria, la base monetaria y sus componentes, el valor de M1 y los encajes legales, introduciéndose a continuación el concepto de resultado cuasi fiscal del Banco Central. Se distingue para este último entre resultado devengado y de caja, se evalúa la relevancia de la distinción, se determina el efecto de cada uno sobre la expansión monetaria y se analiza la forma en que se “financia” el déficit cuasi fiscal de caja. A partir de estos elementos resulta posible identificar los factores subyacentes en la Cuenta de Regulación Monetaria y el resultado cuasi fiscal del Banco Central, así como establecer la relación entre estos factores y el financiamiento a los sectores público y privado, incluyendo en este último caso el efecto de los plazos de los créditos y los subsidios implícitos. Finalmente, se simula el efecto de algunas medidas de política y se desarrollan aspectos de la relación entre la eliminación de la Cuenta de Regulación Monetaria y la transformación del sistema financiero a encajes fraccionarios no retribuidos. Entre las conclusiones alcanzadas, pueden destacarse las siguientes: a) el resultado cuasi fiscal del Banco Central es un concepto económicamente más relevante que el resultado de la Cuenta de Regulación Monetaria para analizar los efectos monetario y fiscales de un mecanismo de compensación de encajes como el que ha existido en la Argentina; b) pueden identificarse tres componentes básicos en el déficit cuasi fiscal del Banco Central: i) intereses y/o ajustes por la deuda implícita del sector público con el sistema financiero, ii) subsidios del sector privado por compensación neta de los encajes técnicos y iii) subsidios al sector privado originados en tasas medias de redescuentos y otras financiaciones del Banco Central inferiores, por períodos, a las tasas medias de compensación de las reservas de efectivo mínimo; c) es esencialmente el déficit cuasi fiscal del Banco Central devengado —y no el de caja, que en general ha sido muy superior— el que sustrae posibilidades de hacer crecer el crédito del sector privado; d) la diferencia entre el déficit cuasi fiscal de caja y el déficit cuasi fiscal devengado ha representado básicamente una fuente de crecimiento del crédito al sector privado por acumulación de intereses y ajustes devengados; e) aparte de los subsidios implícitos en el déficit cuasi fiscal devengado, el déficit cuasi fiscal de caja ha implicado la transferencia a las entidades financieras y sus deudores un subsidio como consecuencia de la asunción por parte del Estado (Banco Central y Cuenta de Regulación Monetaria) de la transformación de plazos entre las operaciones pasivas y activas; f) para una evolución dada del crédito al sector privado, la expansión monetaria generada por déficit cuasi fiscal, sólo puede reducirse, básicamente, si se amplía el plazo medio de los depósitos y/o si se reduce el déficit cuasi fiscal devengado; g) un sistema financiero basado en encajes no retribuidos se traduce, en general, en un menor grado de rigidez en el manejo de la política monetaria y crediticia y en un mayor grado de competencia en el sistema financiero.

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Fecha de publicación: 01/09/1984 - Fecha de presentación: 30/09/1984

Cómo citar este trabajo: (1984); "Compensación de reservas de efectivo mínimo - La Cuenta Regulación Monetaria, el resultado cuasi fiscal del Banco Central y la transformación del sistema financiero argentino", Ensayos Económicos, Septiembre.