Informe Monetario Mensual

Noviembre de 2024

1. Resumen ejecutivo

En noviembre el BCRA bajó la tasa de interés de política monetaria y la de pases activos en 5 p.p., que pasaron a situarse en 35% n.a. y 40% n.a., respectivamente. A su vez, en diciembre dispuso una nueva reducción de la tasa de política monetaria y la de pases activos, las cuales se ubican desde el día de publicación de este informe en 32% y 36%, respectivamente. La baja de las tasas de interés responde a las condiciones de liquidez, el descenso observado en la tasa de inflación y en las expectativas de inflación manifestadas tanto en el REM como en los niveles implícitos en el mercado secundario de títulos, junto al afianzamiento del ancla fiscal.

En sintonía con la recuperación de los ingresos de las familias, continuó el proceso de recomposición de la demanda de dinero. El M3 privado registró un aumento de 4,0% en términos reales y sin estacionalidad, que resultó superior al de los meses previos. En cuanto a sus componentes, la expansión se explicó nuevamente por el comportamiento de los depósitos a plazo fijo y también, aunque en menor medida, de los medios de pago.

En este contexto, la Base Monetaria presentó un aumento promedio mensual de 1,2% s.e. en términos reales, siendo el principal factor de creación primaria de dinero la compra neta de divisas en el Mercado Libre de Cambios. Por otro lado, en el mes tuvo lugar un aumento de la tasa de encaje sobre los depósitos a la vista de FCI de Money Market y las cauciones bursátiles pasivas, lo que implicó un aumento de la cuenta corriente en el BCRA por parte de las entidades. Por su parte, los préstamos en pesos al sector privado continuaron presentando un fuerte crecimiento a precios constantes (5,7% s.e.) siendo un importante factor de creación secundaria de dinero. De esta manera, el crédito acumula un aumento de 77,5% respecto al mínimo registrado en enero de 2024.

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2. Demanda de dinero

El agregado monetario amplio, M3 privado¹ registró un aumento de 4,0% mensual a precios constantes y ajustado por estacionalidad, ritmo de crecimiento superior al de los meses previos. De este modo, se afianza el proceso de recuperación de la demanda de dinero desde mínimos históricos, en un contexto de descenso continuo en la tasa de inflación y de recuperación de los ingresos. Como porcentaje del PIB se habría ubicado en 12,3%, 0,3 p.p. por encima del mes previo, aunque todavía 2,1 p.p. debajo en la comparación interanual.

A nivel de los componentes de la demanda de dinero, el crecimiento se observó tanto en el segmento remunerado como en el no remunerado. Dentro del primero, el aumento fue impulsado por los depósitos a plazo fijo (ver Gráfico 2.1). Estas colocaciones se expandieron a una tasa promedio mensual de 5,2% s.e. a precios constantes, con un aumento en las tenencias de personas jurídicas. La tasa de interés pagada por este tipo de depósitos se ubicó a lo largo del mes en torno a la tasa de política monetaria, acompañando su baja (ver Gráfico 2.2). En tanto, los depósitos a la vista remunerados experimentaron una nueva contracción por cuarto mes consecutivo, cayendo 7,2% s.e. en términos reales respecto a octubre. Esta disminución fue explicada por el rebalanceo de las carteras de los Fondos Comunes de Inversión de Money Market (FCI de MM) en favor de otros activos, como colocaciones a plazo y cauciones. Sobre esta dinámica impactó el diferencial de tasas de interés a favor de estos últimos.

Dentro del segmento no remunerado los depósitos a la vista se expandieron 3,9% s.e. a precios constantes y fueron el segundo factor explicativo del crecimiento de la demanda de dinero, mientras que el circulante en poder del público presentó un aumento de 2,0%.

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3. Creación de dinero

3.1. Creación primaria

La demanda de dinero se nutrió tanto de factores de expansión primaria como de expansión secundaria. En este sentido, la Base Monetaria registró en noviembre un aumento entre saldos a fin de mes de $1.108,6 mil millones (ver Gráfico 3.1.1). Cabe señalar que parte de esta variación está relacionada con el aumento de 5 p.p. del coeficiente de encajes sobre los saldos en cuentas a la vista de FCI de MM y cauciones bursátiles pasivas de entidades financieras. Esto llevó a que las entidades financieras incrementaran el saldo de cuenta corriente en el BCRA para cumplir con esta normativa².

La compraventa de divisas al sector privado fue el principal factor de creación de dinero. Por su parte, las operaciones del sector público también resultaron expansivas por el pago de un vencimiento de BONTE con fondos de la cuenta en pesos del Tesoro en el Banco Central. Cabe mencionar que hacia finales del mes se efectuó una venta de dólares al Tesoro Nacional, los que serán destinados al pago de obligaciones en moneda extranjera con vencimiento en enero de 2025. La operación fue realizada con fondos de la cuenta del Tesoro en pesos en el BCRA, por lo que el efecto monetario de estas operaciones fue neutro. Parte de la expansión monetaria generada por los factores mencionados anteriormente fue esterilizada a través de LEFI.

Cabe destacar que a comienzos del mes el BCRA bajó la tasa de interés de estos instrumentos en 5 p.p., pasando a situarse en 35% n.a. También redujo la tasa de interés de pases activos de 45% a 40% n.a. A su vez, en diciembre dispuso una reducción de la tasa de política monetaria de 3 p.p., que desde el 6 de ese mes pasa a ubicarse en 32%. Por su parte, la tasa de interés de pases activos pasará de 40% a 36%. Las bajas de tasas responden a las condiciones de liquidez, el descenso observado en la tasa de inflación y en las expectativas de inflación manifestadas tanto en el REM como en los niveles implícitos en el mercado secundario de títulos, junto al afianzamiento del ancla fiscal.

Con todo, la Base Monetaria registró un aumento promedio mensual de 1,2% a precios constantes y sin estacionalidad, similar al del mes previo (ver Gráfico 3.1.2).

3.2. Creación secuendaria

En noviembre los préstamos en pesos al sector privado registraron un aumento cercano a $4,1 billones, consistente con un crecimiento mensual de 5,7% s.e. a precios constantes (27,6% i.a.). De este modo, acumulan 8 meses consecutivos de crecimiento y un aumento real de 77,5% respecto al mínimo registrado en enero de 2024. El crecimiento de los préstamos fue generalizado en todas las líneas de crédito y nuevamente se destacó la evolución de los créditos hipotecarios que, al igual que en los últimos tres meses, crecieron a tasas mensuales de dos dígitos (ver Gráfico 3.2.1). En términos del PIB, el crédito al sector privado habría ascendido a 6,6%, acumulando un aumento de más de 2 puntos del PIB desde marzo de 2024 (ver Gráfico 3.2.2).

Los préstamos con garantía real (hipotecarios y prendarios) volvieron a ser los más dinámicos, con un incremento real de 11,5% s.e. mensual. El crédito hipotecario creció 19,7% s.e. a precios constantes, aunque todavía se encuentran 6,8% por debajo del nivel de noviembre de 2023. El impulso a los créditos hipotecarios vino nuevamente de las líneas ajustables por Unidad de Valor Adquisitivo (UVA; ver Gráfico 3.2.3). Por su parte, los préstamos prendarios aumentaron 7,8% real s.e. y resultan 21,8% superiores al registro de un año atrás.

El crédito al consumo también continuó exhibiendo un buen desempeño, con un aumento de 7,9% mensual a precios constantes (35,8% i.a.). Entre estos, los préstamos personales aumentaron 10,7% s.e. en términos reales frente a octubre, con un crecimiento interanual de 82,9% (ver Gráfico 3.2.4). Por su parte, las financiaciones en tarjetas de crédito exhibieron un incremento mensual de 6,1% a precios constantes. De este modo, se ubican 16,2% por encima del nivel de un año atrás, en términos reales.

Por último, los préstamos comerciales continuaron creciendo, aunque mostrando una desaceleración en el margen. El crecimiento mensual fue de 2,4% s.e. en términos reales. En particular, aquellos instrumentados a través de documentos crecieron 3,0% mensual s.e. en términos reales y se encuentran 22,3% por encima del nivel registrado un año atrás. Tanto los documentos a sola firma como los documentos descontados mostraron una evolución favorable en el mes con aumentos reales de 3,3% y 2,4%, respectivamente. Los adelantos en cuenta corriente, por su parte, exhibieron un aumento de 1,5% (27,1% i.a.). Por tipo de deudor, el crédito comercial destinado a grandes empresas creció 4,3% s.e. real, al tiempo que el crédito destinado a PyMEs también aumentó, pero en menor cuantía (0,7% real s.e.). En términos interanuales, el crédito comercial a grandes empresas mostró un incremento real de 49,2% mientras que el destinado a PyMEs aumentó 6,7%.

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4. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras presentaron comportamientos disímiles. Por un lado, los depósitos del sector privado presentaron una caída luego del 8 de noviembre, fecha en que vencía el plazo para la manifestación de adhesión a la etapa 1 del Régimen de Regularización de Activos. Si bien en el mes mostraron una contracción de USD1.984 millones con respecto a octubre, el saldo se sitúa prácticamente en niveles máximos en términos históricos, superando los registros de mediados de 2019 (ver Gráfico 4.1). Por su parte, los préstamos al sector privado incrementaron su saldo en USD859 millones, cerrando el mes en USD9.267 millones. Así, desde el 15 de agosto, acumulan un aumento de USD2.660 millones.

El BCRA decidió nuevamente acortar los plazos de acceso al mercado de cambios (MLC) para el pago de servicio de deudas en moneda extranjera. El acceso se podrá realizar dentro de los 60 días corridos previos a la fecha de vencimiento del pago y el monto no podrá superar el 10% diario del monto que se cancelará al vencimiento³.

Las Reservas Internacionales del BCRA finalizaron noviembre con un saldo de USD30.214 millones, con un aumento de USD1.596 millones en comparación a fines de octubre. Este incremento se explicó principalmente por la compra neta de divisas en el MLC y por el traspaso del efectivo en las entidades financieras a la cuenta corriente en moneda extranjera del BCRA (ver Gráfico 4.2). En sentido opuesto operaron los pagos netos a organismos internacionales, entre los que vale señalar el ultimo pago de intereses del año al FMI por un monto de USD741,3 millones.

El BCRA siguió manteniendo una suba del 2% mensual del tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del dólar estadounidense, que se ubicó en 1.011,75 $/USD a fines de noviembre.

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

2 Ver Comunicación “A” 8119.

3 Ver Comunicación “A” 8129.