Informe Monetario Mensual

Octubre de 2023

1. Resumen ejecutivo

En un escenario de elevada incertidumbre, típica de los períodos electorales, a lo largo de octubre los agentes económicos optaron por posicionarse en activos líquidos. Así, los medios de pago registraron un aumento a precios constantes y sin estacionalidad, interrumpiendo la tendencia a la baja observada a lo largo del año. También registraron un aumento los depósitos a la vista remunerados, tanto de Prestadoras de Servicios Financieros como del resto de las empresas. La contracara de este aumento fue la contracción de los depósitos a plazo fijo. Con todo, el agregado monetario amplio (M3 privado) en promedio mensual a precios constantes y sin estacionalidad habría registrado una contracción mensual de 2,1% en octubre.

A mediados de octubre el BCRA elevó en 15 puntos porcentuales (p.p.) la tasa de interés de política monetaria (LELIQ 28 días), llevándola a 133% n.a. (254,8% e.a.). También elevó las tasas de interés del resto de los instrumentos de regulación monetaria y las tasas de interés mínimas de depósitos a plazo fijo. Con esta suba, se buscó propender hacia retornos reales positivos sobre las colocaciones a plazo en moneda local, a los efectos de sostener su demanda, que había comenzado a mostrar una tendencia decreciente.

Por último, los préstamos comerciales en pesos al sector privado crecieron en términos reales y sin estacionalidad en el mes de octubre, dinámica que fue parcialmente compensada por la contracción de las restantes líneas de crédito. Con todo, el saldo de préstamos registró un aumento luego de dos meses de bajas pronunciadas.

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2. Medios de pago

En un escenario de elevada incertidumbre, típica de los períodos electorales, a lo largo de octubre los agentes económicos optaron por posicionarse en activos líquidos. En términos reales y ajustados por estacionalidad (s.e.), los medios de pago (M2 privado transaccional¹), habrían registrado en el mes una expansión de 3,0%, interrumpiendo de esta manera la tendencia a la baja observada en los últimos meses. A nivel de sus componentes, el aumento se explicó fundamentalmente por el comportamiento de los depósitos a la vista no remunerados y, en menor medida, por la expansión del circulante en poder del público (ver Gráfico 2.1). No obstante, el M2 privado transaccional habría registrado una contracción interanual de 18,8% en términos reales. En términos del Producto, los medios de pago se habrían situado en 6,7%, exhibiendo un aumento de 0,2 p.p. respecto al mes previo (ver Gráfico 2.2). Más allá de la ligera recuperación observada en el mes de octubre, tanto el total como sus componentes se ubicaron en términos del Producto en torno a sus mínimos valores de los últimos 20 años.

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3. Instrumentos de ahorro en pesos

En línea con la readecuación de las tasas de interés de los instrumentos de política monetaria, el Directorio del BCRA dispuso aumentar las tasas mínimas garantizadas de los depósitos a plazo fijo en el décimo mes del año². De este modo, se buscó mantener el incentivo al ahorro en moneda doméstica y contribuir al equilibrio financiero y cambiario. Específicamente, la autoridad monetaria llevó la tasa de interés mínima garantizada para las colocaciones de personas humanas desde 118% n.a. a 133% n.a, lo que equivale a un rendimiento efectivo mensual de 10,9%. En tanto, para el resto de las y los depositantes del sistema financiero la tasa de interés mínima garantizada se elevó desde 111% n.a. a 126% n.a., ubicándose el interés efectivo mensual en 10,4%³.

La suba en la tasa de interés de los depósitos a plazo se dio en un contexto de caída de los saldos de estos instrumentos en pesos del sector privado, tanto en términos reales como nominales. Este desarme de posiciones nutrió el aumento de los medios de pago en el mes. Con posterioridad a la suba de tasas se revirtió parcialmente la tendencia. Con todo, las colocaciones a plazo fijo habrían experimentado en octubre una contracción de 12,5% s.e. a precios constantes, y de esta manera acumularían una caída del orden del 27% en el año. Así, el saldo de este tipo de instrumentos a precios constantes se redujo hasta ubicarse en un registro similar al observado entre 2010 y 2019. En igual sentido, como porcentaje del PIB se habrían ubicado en 5,8% en octubre, implicando una disminución de 0,9 p.p. respecto de septiembre.

Analizando la evolución a precios constantes de las colocaciones a plazo por estrato de monto se verifica un descenso generalizado de todos los segmentos en el mes (ver Gráfico 3.1). El segmento minorista fue el que registró la caída más pronunciada, seguido del estrato de $1 a $20 millones, con variaciones en términos reales de -18,0% s.e. y -12,8% s.e., respectivamente. La caída de los depósitos de más de $20 millones fue de 10,7% s.e. y se explicó fundamentalmente por las menores tenencias de plazo fijo tradicionales de las Prestadoras de Servicios Financieros (PSF) y, en menor medida, del resto de las empresas. La contraparte de este comportamiento fue un incremento de los depósitos a la vista remunerados, que en promedio registraron una expansión de 11% a precios constantes y sin estacionalidad (ver Gráfico 3.2). Los Fondos Comunes de Money Market (FCI de MM), principales agentes dentro de las PSF también canalizaron parte de la liquidez del rescate de depósitos a plazo hacia pases pasivos con el BCRA.

El segmento de depósitos a plazo fijo ajustables por CER continuó evidenciando una contracción real, acumulando 15 meses consecutivos de caída. La disminución se verificó tanto en las colocaciones en UVA tradicionales como en las precancelables, cuyas tasas de variación mensual fueron -11,2% s.e. y -10,7% s.e. respectivamente (ver Gráfico 3.3). Distinguiendo por tipo de tenedor, la disminución obedeció fundamentalmente a la dinámica de las colocaciones de personas físicas, que representan aproximadamente el 69% del total. Con todo, el saldo de los depósitos en UVA alcanzó los $257.467 millones al finalizar octubre, lo que equivale al 1,9% del total de los instrumentos a plazo denominados en moneda doméstica. Por otra parte, los depósitos con ajuste en función del valor del tipo de cambio de referencia se mantuvieron relativamente estables en promedio en el décimo mes del año (ver Gráfico 3.4).

Con todo, el agregado monetario amplio, M3 privado⁴, a precios constantes y ajustado por estacionalidad habría exhibido en octubre una caída mensual de 2,1%. En la comparación interanual, este agregado habría registrado un descenso de 15,5% y como porcentaje del PIB se habría ubicado en 15,1%, 0,4 p.p. por debajo del registro del mes previo.

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4. Base monetaria

En octubre, el saldo promedio de la Base Monetaria fue de $7.203 miles de millones, lo que implicó una expansión mensual de 10,2% ($670 mil millones) a precios corrientes. No obstante, ajustada por estacionalidad y a precios constantes habría exhibido una expansión de 1,3%, acumulando en los últimos doce meses una caída del 32,6%. Como ratio del PIB, la Base Monetaria se ubicaría en 3,2%, manteniéndose estable respecto al guarismo de septiembre y situándose en su mínimo valor desde la salida de la convertibilidad (ver Gráfico 4.1).

Por el lado de la oferta de Base Monetaria, los pasivos remunerados del BCRA resultaron en una expansión de la liquidez debido a que las suscripciones fueron inferiores a los vencimientos. Por su parte, las operaciones con títulos públicos en el mercado secundario y las ejecuciones de los contratos de opciones de venta (put option) sobre títulos del Gobierno Nacional por parte de entidades financieras también generaron una expansión monetaria. Estos factores fueron parcialmente compensados por la venta neta de divisas al sector privado (ver Gráfico 4.2).

A mediados de mes el BCRA dispuso incrementar el nivel de las tasas de interés de los instrumentos de política monetaria. De esta forma, se elevó en 15 p.p. la tasa de interés de la LELIQ a 28 días de plazo, llevándola a 133% n.a. (254,8% e.a.). La tasa de interés de las LELIQ a 180 días de plazo fue incrementada en igual magnitud y se ubicó en 135,5% n.a. (182,3% e.a.). En cuanto a los instrumentos de menor plazo, la tasa de interés de los pases pasivos a 1 día se incrementó desde 111% n.a. hasta 126% n.a. (251,8% e.a.); mientras que la tasa de interés de pases activos a 1 día se estableció en 160% n.a. (393,6% e.a.). Finalmente, el spread de las NOTALIQ en la última licitación fue de 2,5 p.p.

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5. Préstamos al sector privado

Los préstamos en pesos al sector privado en términos reales y sin estacionalidad habrían registrado una expansión luego de dos meses de contracciones. Así, en octubre habrían exhibido un crecimiento a precios constantes de 1,3% s.e. y en los últimos 12 meses acumularían una caída en torno a 13%. A nivel de las grandes líneas de crédito, el crecimiento de las financiaciones a la actividad comercial fue parcialmente compensado por la dinámica del resto de los préstamos (ver Gráfico 5.1). Como porcentaje del PIB, los préstamos en pesos al sector privado se ubicarían en 5,8%, el menor nivel de los últimos 20 años (ver Gráfico 5.2).

Las líneas comerciales habrían mostrado una recuperación, con un aumento mensual de 4,4% s.e. en términos reales, aunque se ubicarían 1,1% por debajo del registro de un año atrás. A nivel de los instrumentos, los préstamos otorgados mediante documentos se habrían expandido en el mes 6,5% s.e. a precios constantes y se ubicarían 9,8% por encima de su nivel de un año atrás. Al interior de estas líneas, los documentos a sola firma, de mayor plazo promedio, habrían registrado un incremento de 4,7% s.e. En tanto, los documentos descontados habrían crecido 9,5% s.e. en el mes. Por su parte, los adelantos habrían registrado una contracción a precios constantes de 0,9% s.e., y se encontrarían 16,3% por debajo del nivel de octubre de 2022.

La Línea de Financiamiento para la Inversión Productiva (LFIP) continuó canalizando el crédito a la actividad productiva de Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MiPyMES). A fines de octubre, los préstamos otorgados en el marco de la LFIP acumularon $8.709 miles de millones desde su lanzamiento, con un incremento de 9,9% respecto al mes pasado (ver Gráfico 5.3). Del total de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP, 14,8% corresponde a proyectos de inversión y el resto a capital de trabajo. El saldo promedio de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP alcanzó aproximadamente a $2.000 miles de millones en septiembre (última información disponible), que representa cerca de un 17,1% de los préstamos totales y un 37,2% del total de los préstamos comerciales.

Distinguiendo los préstamos comerciales según tipo de deudor, el crédito a las MiPyMEs se ubicó en torno a 1,4% del PIB, levemente por encima del registro previo a la pandemia y del promedio histórico. En el caso de las grandes empresas, el ratio de crédito a PIB se ubica en torno a 1,3% del PIB, mostrando un aumento respecto a los meses previos (ver gráfico 5.4).

La LFIP contribuyó a sostener el crédito a las empresas de menor tamaño relativo. En efecto, distinguiendo los préstamos comerciales según tipo de deudor, el crédito a las MiPyMEs se ubicó en torno a 1,6% del PIB, por encima del registro previo a la pandemia y del promedio histórico. En cambio, en el caso de las grandes empresas, el ratio de crédito a PIB subió levemente a 1,2% del PIB, manteniéndose entre los registros más bajos de los últimos 20 años (ver gráfico 5.4).

Por su parte, los préstamos al consumo habrían registrado una contracción de 1,0% s.e. a precios constantes durante el mes y acumularían una caída de 17,8% en el último año. Las financiaciones instrumentadas con tarjetas de crédito habrían evidenciado una contracción en términos reales de 1,0% s.e. en el mes, mientras que los préstamos personales habrían caído 1,1% s.e. en igual período. En términos interanuales, estos préstamos registraron variaciones de -11,6% y -28,7% a precios constantes, respectivamente.

En lo que respecta a las líneas con garantía real, en términos reales, los préstamos prendarios habrían registrado una merma de 2,4% s.e., llevando la caída interanual hasta 22,2%. Por su parte, el saldo de los créditos hipotecarios habría mostrado una disminución mensual de 2,7% s.e (-43,5% i.a.).

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6. Liquidez en pesos de las entidades financieras

En octubre, la liquidez bancaria amplia en moneda local⁵ se redujo 2,5 p.p. con respecto del mes de septiembre, promediando 83,4% de los depósitos (ver Gráficos 6.1 y 6.2). De todos modos, permaneció en niveles históricamente elevados. La caída se explicó por la disminución de los pasivos remunerados del Banco Central y los títulos públicos para integración de efectivo mínimo.

En cuanto a la composición de los pasivos remunerados, los pases pasivos a 1 día aumentaron su participación en el total de instrumentos, alcanzando una representatividad del 34%. Como contrapartida, las LELIQ a 28 días de plazo representaron, en promedio, el 61% del total, reduciendo su participación relativa respecto del mes previo. Las LEDIV y LEGAR incrementaron su participación respecto del mes previo, promediando un 4% del total de pasivos remunerados. El resto estuvo conformado por las especies de mayor plazo, concentradas exclusivamente en NOTALIQ, que representaron sólo el 0,1% del saldo de octubre.

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7. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras tuvieron un desempeño dispar. Por un lado, los depósitos del sector privado presentaron una caída de US$623 millones en el mes y finalizaron octubre con un saldo de US$14.315 millones. Esta caída se concentró en los depósitos de personas humanas. Por otro lado, el saldo de los préstamos al sector privado se mantuvo prácticamente sin cambios y finalizó el mes en US$3.753 millones (ver Gráfico 7.1).

La liquidez de las entidades financieras en el segmento en moneda extranjera se ubicó en 82,1% de los depósitos, manteniéndose en niveles históricamente elevados. En cuanto a su composición se observó un incremento de las cuentas corrientes en el BCRA en detrimento del efectivo en bancos (ver Gráfico 7.2).

En el mes tuvieron lugar una serie de modificaciones normativas en materia cambiaria en lo relativo al acceso al mercado de cambios. Entre ellas, se destaca una normativa que favorece a las PyMEs que importan insumos y bienes de capital para sus actividades productivas^{6, 7}. A su vez, con el objetivo de incrementar la oferta de divisas, en los últimos días del mes, se estableció, con vigencia hasta el 17 de noviembre de 2023, la obligación de ingresar y liquidar en el Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) un 70% del contravalor en divisas de los bienes exportados y los cobros de servicios prestados a no residentes alcanzados, así como los anticipos, prefinanciaciones y postfinanciaciones del exterior, dejando el 30% restante para concretar operaciones de compraventa con valores negociables adquiridos con liquidación en moneda extranjera y vendidos con liquidación en moneda local⁸. El BCRA sancionó normativas complementarias de estos decretos⁹, como la posibilidad de acreditar los fondos en pesos resultantes en una cuenta cuya retribución se determine en función de la evolución del tipo de cambio o destinarlos a la suscripción de letras liquidables en pesos por el Tipo de Cambio de Referencia¹⁰.

Las Reservas Internacionales del BCRA finalizaron octubre con un saldo de US$22.559 millones, registrando una caída de US$4.366 millones respecto a fines de septiembre. Sobre esta dinámica influyó el pago de capital al Fondo Monetario Internacional cuyo vencimiento operó el último día del mes. Específicamente, se realizó un pago de US$2.600 millones. Otros factores que explicaron la caída fueron la variación en las cuentas de efectivo mínimo y las ventas de divisas al sector privado, tendencia que se revirtió en la última parte del mes (ver Gráfico 7.3).

Finalmente, luego de recalibrarlo a mediados de agosto, el BCRA decidió mantener inalterado el tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del dólar estadounidense en $350/US$ (ver Gráfico 7.4).

 

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

e.a.: efectiva anual.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 Corresponde al M2 privado excluyendo depósitos a la vista remunerados de empresas y prestadoras de servicios financieros. Se excluyó este componente dado que se asemeja más a un instrumento de ahorro que a un medio de pago.

2 Las tasas de interés actualmente vigentes son las establecidas mediante la comunicación “A” 7862.

3 El resto de los depositantes está conformado por Personas Humanas con depósitos de más de $30 millones y por personas jurídicas.

4 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

5 Incluye las cuentas corrientes en el BCRA, el efectivo en bancos, los saldos de pases netos concertados con el BCRA, las tenencias de LELIQ y NOTALIQ y los bonos públicos elegibles para integrar encajes.

6 Comunicación “A” 7874.

7 Otras normas que se aplicaron en el período fueron las comunicaciones “A” 7864, 7866.

8 Decreto 549/2023 del Poder Ejecutivo Nacional.

9 Comunicaciones “A” A” 7853, “A” 7854, “A” 7867 y “A” 7868.

10 Comunicación “A” 7873.