Informe Monetario Mensual

Marzo de 2024

1. Resumen ejecutivo

En el tercer mes del año el BCRA continuó adecuando su política monetaria a la dinámica de la economía. En este contexto redujo su tasa de interés de referencia a 80% n.a. y limitó el acceso a los pases pasivos exclusivamente a entidades financieras, como herramienta de gestión de la liquidez. Por otro lado, se avanzó en la liberalización de tasas de interés eliminando las tasas mínimas para las captaciones de depósitos a plazo.

En el mes de marzo la Base Monetaria registró una expansión nominal entre saldos a fin de mes por $1,9 billones. Los factores de expansión fueron las compras de divisas al sector privado y de títulos públicos en el mercado secundario (incluyendo ejecuciones de PUTS de las entidades financieras). De todas formas, la monetización fiscal continuó siendo contractiva en el acumulado desde el 10 de diciembre de 2023.

En cuanto a la creación secundaria de dinero, en el mes se registró una expansión nominal del crédito, aunque en términos reales y sin estacionalidad implicó una leve caída respecto a febrero, que fue generalizada para todas las líneas.

Respecto a la demanda de dinero el agregado monetario amplio, M3 privado, registró una expansión mensual por $3,8 billones. Sin embargo, a precios constantes y sin estacionalidad registró una retracción del 0,5% mensual, que estuvo explicada fundamentalmente por la dinámica de los depósitos a la vista remunerados, parcialmente compensada por una fuerte suba de los depósitos a plazo fijo. A excepción de estos últimos, en términos del PIB todos los componentes del dinero amplio registraron una caída mensual.

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2. Factores de oferta de dinero

2.1. Oferta primaria

La Base Monetaria registró en marzo una expansión entre saldos a fin de mes de $1,9 billones, con las compras de divisas al sector privado como principal factor de expansión. Las ejecuciones de las opciones de venta de títulos públicos por parte de las entidades financieras y las operaciones en el mercado secundario con títulos del Tesoro Nacional emitidos con posterioridad al 30 de enero también resultaron expansivas (ver Gráfico 2.1.1). Cabe destacar, que este último efecto expansivo es transitorio ya que el Tesoro Nacional anunció que destinará los pesos resultantes de las licitaciones primarias a la compra de divisas para hacer frente a los pagos de los bonos soberanos en moneda extranjera.

Cabe mencionar, asimismo, que, desde el inicio de la gestión el financiamiento neto al Tesoro Nacional es negativo por unos $2,3 billones, aunque si se contemplara la colocación de las letras intransferibles en dólares al BCRA se reduciría a unos $0,9 billones.

Como principal factor de contracción, se destacó la esterilización a través de los pasivos remunerados del BCRA. Así, los pasivos remunerados en pesos generaron un efecto contractivo en el mes por unos $0,8 billones, ya que la contracción por la variación de saldos ($2,7 billones) fue sólo parcialmente compensada por la expansión provocada por los intereses ($2,0 billones), mientras que los pasivos remunerados en dólares (LEDIV y BOPREAL) dieron lugar a una contracción de $0,5 billones. De esta manera, el efecto total de los pasivos remunerados fue contractivo por $1,2 billones.

Los intereses de los pasivos remunerados del BCRA siguen siendo al presente un importante factor endógeno de expansión de la Base Monetaria. En este contexto, y dadas las perspectivas favorables sobre la evolución de la inflación y las condiciones de liquidez, la autoridad monetaria tomó la decisión de reducir, a partir del 12 de marzo, la tasa de interés de los pases pasivos a 80% TNA y, a partir del 18 de marzo, establecer que el acceso a la ventanilla de pases vuelva a ser exclusivo para las entidades financieras reguladas por el BCRA. Así, se limita la expansión provocada por este mecanismo endógeno de emisión monetaria. Con todo, en lo que va del año los pasivos remunerados acumulan una caída de 1,4 p.p. en términos del PIB, finalizando el mes con un saldo promedio de 8,3% del PIB, lo que implica una reducción de 0,3 p.p. respecto al mes anterior y casi 2 p.p. por debajo del dato de noviembre de 2023 (ver Gráfico 2.1.2).

Finalmente, en términos reales y ajustada por estacionalidad, la variación promedio mensual de la Base Monetaria en marzo resultó en una caída de 2,1%, dando lugar a una contracción interanual de 46,5%. Como ratio del Producto se ubicó en 2,4%, lo que implicó una disminución de 0,2 p.p. respecto de febrero.

2.2. Oferta secundaria

Los préstamos en pesos al sector privado presentaron en marzo una expansión promedio mensual por aproximadamente $1,3 billones, lo que no obstante todavía implicó una caída de 2,2% a precios constantes y sin estacionalidad respecto al registro del mes previo. A nivel de las diferentes líneas de crédito la baja fue generalizada (ver Gráfico 2.2.1). En términos interanuales estos préstamos registraron una contracción real de 38,7%, en tanto que como ratio del Producto éstos se posicionan en 4,1%, un registro mínimo respecto a los valores de los últimos años (ver Gráfico 2.2.2). El bajo nivel de financiamiento bancario se explica fundamentalmente por el proceso de desintermediación financiera experimentado durante los últimos años.

En un contexto en el que el BCRA redujo la tasa de interés de referencia y se dejaron sin efecto las normativas que establecían tasas de interés mínimas para algunas líneas comerciales, las tasas de interés de los préstamos presentaron caídas significativas en el promedio mensual, profundizando la tendencia bajista que se observa desde diciembre de 2023 (ver Gráfico 2.2.3). Esta dinámica, junto con una desaceleración de la inflación y la corrección de las distorsiones de precios y de los desequilibrios macroeconómicos acumulados, favorecería el proceso de intermediación financiera.

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3. Componentes de la demanda de dinero

El agregado monetario amplio, M3 privado^{1, registró en el mes una expansión promedio mensual de $3,8 billones, lo que no obstante equivale a una contracción de 0,5% mensual a precios constantes y ajustado por estacionalidad. En la comparación interanual, este agregado habría registrado un descenso de 42,2% y como porcentaje del PIB se habría ubicado en 11%, 0,6 p.p. por debajo del registro del mes previo y 2,9 p.p. inferior al registro de diciembre pasado.}

En el mes de marzo el BCRA decidió, junto con la baja en la tasa de interés de referencia, eliminar la tasa mínima para los depósitos a plazo fijo. Esto permitió un reacomodamiento de la curva de tasas de interés de instrumentos de las entidades financieras. Tras dicha liberalización se observó una reducción de la tasa de interés para los depósitos a plazo a un registro cercano al 70% n.a., con una dispersión bastante acotada entre entidades financieras. Con posterioridad, la tasa de interés de mercado se mantuvo sin variaciones significativas (ver Gráfico 3.1).

En las últimas semanas del mes se observó un incremento en el patrimonio de los FCI de MM, los cuales continuaron con el proceso de reacomodamiento de cartera, iniciado en febrero, en favor de tenencias a plazo y en detrimento de depósitos a la vista remunerados. En la estadística esto dio lugar a un aumento de las colocaciones a plazo fijo de las Prestadoras de Servicios Financieros, cuyos principales actores son los FCI de MM. Las otras personas jurídicas también registraron una expansión en las colocaciones a plazo, mientras que las personas humanas redujeron sus tenencias. Con todo, tal como ocurrió en febrero, cabe destacar que luego de varios meses de caída, los depósitos a plazo presentaron una importante variación positiva en el mes (7,3% a precios constantes y sin estacionalidad; ver Gráfico 3.2).

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4. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras registraron un aumento. Por un lado, los depósitos del sector privado presentaron una suba de USD456 millones en el mes y finalizaron marzo con un saldo de USD16.904 millones. Por su parte, el saldo de los préstamos al sector privado subió USD1.196 millones y finalizó el mes en USD4.928 millones.

Respecto del BOPREAL, cabe señalar que, al momento de la publicación de este informe, ya se colocó la totalidad de la Serie 1, por VN USD5 mil millones y de la Serie 2, por VN USD2 mil millones, mientras que el monto adjudicado de la Serie 3 es de VN USD981 millones, para la cual, en las próximas semanas, habrá nuevas licitaciones hasta completar el monto máximo de VN USD3 mil millones.

Las Reservas Internacionales del BCRA terminaron marzo con un saldo de USD27.127 millones, registrando una suba de USD437 millones respecto a fin de febrero (ver Gráfico 4.1). Sobre esta dinámica incidió principalmente la compraventa de divisas en el Mercado Libre de Cambios (MLC) por unos USD2.882 millones, que fue parcialmente compensada por pagos a organismos internacionales y la caída de las cuentas de efectivo mínimo.

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).