Informe Monetario Mensual

Febrero de 2023

1. Resumen ejecutivo

El agregado monetario amplio (M3 privado) a precios constantes y sin estacionalidad habría registrado una contracción en el segundo mes del año, que estuvo explicada tanto por el comportamiento de los medios de pago como de los depósitos a plazo fijo.

La caída de los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado se concentró en el segmento mayorista y se explicó por un rebalanceo de cartera de los Fondos Comunes de Inversión de Money Market (FCI MM), que canalizaron sus fondos en depósitos a la vista remunerados. El cambio de composición en los activos de los FCI MM ocurrió en un contexto en que el rendimiento de las colocaciones a la vista, para estos agentes, pasó a ubicarse en niveles similares al de las colocaciones a plazo fijo.

A pesar de la caída registrada en el mes, los depósitos a plazo fijo continúan ubicándose en torno a los valores máximos de las últimas décadas y en un registro similar al máximo de la pandemia en términos del Producto.

Finalmente, los préstamos al sector privado a precios constantes y sin estacionalidad habrían registrado una nueva contracción mensual. La Línea de Financiamiento para la Inversión Productiva permitió que el crédito a las MiPyMEs en términos del PIB se sostenga por encima del registro previo a la pandemia y por encima de su promedio histórico.

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2. Medios de pago

Los medios de pago (M2 privado transaccional¹),en términos reales y ajustados por estacionalidad (s.e.), habrían registrado en febrero una disminución de 2,0%. Esta dinámica respondió fundamentalmente al comportamiento del circulante en poder del público, mientras que los depósitos a la vista no remunerados registraron un ligero aporte negativo a la variación del mes (ver Gráfico 2.1). En la comparación interanual, y a precios constantes, el M2 privado transaccional se ubicaría 20% por debajo del nivel de febrero de 2022. Como ratio del Producto, los medios de pago se habrían situado en 7,8%, evidenciando una disminución (0,2 p.p.) respecto al mes previo (ver Gráfico 2.2). Ambos componentes de los medios de pago permanecen en términos del PIB en torno a los mínimos de los últimos 20 años.

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3. Instrumentos de ahorro en pesos

El Directorio del BCRA decidió mantener sin cambios las tasas de interés mínimas garantizadas de los depósitos a plazo fijo en el segundo mes del año, anotando 5 períodos consecutivos sin modificaciones². La decisión se tomó considerando que el retorno real sobre las inversiones en moneda local se mantiene en terreno positivo y las perspectivas de corto plazo de la inflación. De esta manera, la tasa mínima garantizada para las colocaciones de personas humanas por hasta un monto de $10 millones se mantuvo en 75% n.a. (107,05% e.a.), mientras que para el resto de las y los depositantes del sistema financiero la tasa de interés persistió en 66,5% n.a. (91,07% e.a.)³.

Los depósitos a plazo fijo en pesos del sector privado habrían registrado en febrero una contracción de 6,0% s.e. a precios constantes. Aun cuando las colocaciones a plazo evidenciaron una merma en el mes, a precios constantes todavía se mantuvieron en torno a los niveles máximos de las últimas décadas. Como porcentaje del PIB dichos depósitos se habrían ubicado en 7,3% en febrero (0,4 p.p. menos que en enero).

Las Prestadoras de Servicios Financieros (PSF) explicaron la caída mensual de los instrumentos a plazo fijo. Los FCI de Money Market, que son los principales agentes en cuanto a movimiento de depósitos dentro de las PSF y que operan fundamentalmente en el segmento de más de $20 millones, llevaron adelante una rotación en la composición de su cartera en favor de instrumentos remunerados de menor plazo. Esto dio lugar a la caída en sus posiciones en colocaciones a plazo y un incremento en los depósitos a la vista remunerados (22,4% a precios constantes), que a mediados de febrero ya representaban aproximadamente 65% de su cartera (ver Gráfico 3.1). Este rebalanceo de portafolio ocurrió en un contexto en que el rendimiento de las colocaciones a la vista para estos agentes pasó a ubicarse en niveles similares a la de las colocaciones a plazo fijo (ver Gráfico 3.2).

El resto de las empresas (excluyendo las PSF), que también operan en el segmento mayorista, registraron una leve disminución en sus tenencias. En cambio, las personas humanas, que operan mayormente en el segmento de menos de $20 millones, mantuvieron sus tenencias sin grandes cambios (ver Gráfico 3.3).

El resto de las empresas (excluyendo las PSF), que también operan en el segmento mayorista, registraron una leve disminución en sus tenencias. En cambio, las personas humanas, que operan mayormente en el segmento de menos de $20 millones, mantuvieron sus tenencias sin grandes cambios (ver Gráfico 3.3).

El segmento de depósitos a plazo fijo ajustables por CER exhibió una nueva contracción en términos reales, acumulando 7 meses consecutivos de caídas. La disminución se verificó tanto en las colocaciones en UVA tradicionales como en las precancelables, cuyas tasas de variación mensual fueron -11,8% s.e. y -17,6% s.e. respectivamente (ver Gráfico 3.4). Diferenciando por tipo de tenedor se comprueba que la caída se explicó casi en su totalidad por la dinámica de las colocaciones de personas humanas, que concentran cerca del 85% del total (ver Gráfico 3.5). Con todo, los depósitos en UVA alcanzaron un saldo de $300.000 millones a fines de febrero, lo que representó un 3,5% del total de los instrumentos a plazo denominados en moneda doméstica.

Con todo, el agregado monetario amplio, M3 privado, a precios constantes y ajustado por estacionalidad habría exhibido en febrero una caída mensual de 1,1%.⁴ En la comparación interanual, dicho agregado habría experimentado un descenso de 3,2% y como porcentaje del PIB se habría ubicado en 17,5%, 0,2 p.p. por debajo del registro del mes previo y en un nivel similar al promedio 2010-19.

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4. Base monetaria

La Base Monetaria se ubicó en promedio en $5.242,2 miles de millones en febrero, lo que implicó una contracción mensual de 0,9% ($49.072 millones) en la serie original a precios corrientes. Ajustada por estacionalidad y a precios constantes, habría exhibido una contracción de 5,6% y en los últimos doce meses acumularía una caída del orden del 30%. En términos del PIB, la Base Monetaria se ubicaría en 4,4%, 0,2 p.p. por debajo del valor registrado el mes previo y en torno a los mínimos valores desde la salida de la convertibilidad (ver Gráfico 4.1).

Por el lado de la oferta, dentro de los factores que aportaron positivamente a la variación mensual de la base monetaria se encuentran las compras del BCRA en el mercado secundario de títulos públicos, que siguió llevando adelante el BCRA con el objetivo de acotar la volatilidad excesiva del mercado de títulos de deuda pública, y el efecto de los intereses de los instrumentos de regulación monetaria del BCRA. Estos efectos fueron más que compensados por el efecto contractivo de la venta neta de divisas al sector privado y, en menor medida, de las operaciones del sector público (ver Gráfico 4.2).

El BCRA mantuvo sin cambios sus tasas de interés de referencia en febrero considerando que las mismas continúan en terreno positivo en términos reales. Así, la tasa de interés de la LELIQ a 28 días de plazo se mantuvo en 75% n.a. (107,35% e.a.), en tanto que la tasa de interés de las LELIQ a 180 días de plazo continuó en 83,5% n.a. (101,23% e.a.). En cuanto a los instrumentos de menor plazo, la tasa de interés de los pases pasivos a 1 día se ubica en 72% n.a. (105,3% e.a.); mientras que, la tasa de interés de pases activos a 1 día se sitúa en 97% n.a. (163,5% e.a.). Finalmente, el spread de las NOTALIQ en la última licitación del mes se fijó en 8,5 p.p.

Con la actual configuración de instrumentos, en febrero los pasivos remunerados quedaron conformados, en promedio, en alrededor de 70% por LELIQ a 28 días de plazo. Las especies de mayor plazo representaron el 7,5% del total, concentradas prácticamente en su totalidad en NOTALIQ. En tanto, los pases pasivos a 1 día aumentaron su participación en el total de instrumentos representando el 21,9% del total (1,2 p.p. más que el mes anterior). El resto estuvo conformado por LEDIV y LEGAR, que disminuyendo levemente su participación respecto a enero (ver Gráfico 4.3).

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5. Préstamos al sector privado

En febrero los préstamos en pesos al sector privado medidos en términos reales y sin estacionalidad habrían registrado una caída mensual de 2,0%, acumulando ocho meses consecutivos de contracción. La disminución se dio prácticamente en todas las líneas de financiación con la excepción de los adelantos (ver Gráfico 5.1). En los últimos 12 meses, el financiamiento bancario habría acumulado una caída de 14,2% en términos reales. Así, los préstamos en pesos al sector privado medidos en términos del PIB corriente cayeron en el mes y se ubicaron en 6,1% (ver Gráfico 5.2).

Al observar la evolución de los préstamos por tipo de financiación, las líneas con destino principalmente comercial mostraron, en términos reales, una disminución de 0,3% mensual s.e. y 11,8% i.a. El financiamiento otorgado mediante adelantos habría exhibido un aumento a precios constantes de 1,7% s.e. en el mes. Esta dinámica resultó compensada por el comportamiento de los documentos y de otros préstamos comerciales, que habrían registrado una caída respecto a enero de 0,1% s.e. y 5,8% s.e., respectivamente.

Distinguiendo el crédito comercial por tipo de deudor, en lo que va del año, se observa una contracción del financiamiento a MiPyMEs del orden del 9% i.a. a precios constantes y 16% i.a. del correspondiente a las grandes empresas. No obstante, en términos del PIB el crédito a las empresas de menor tamaño relativo se ubicó por encima del registro previo a la pandemia y por encima de su promedio histórico. En cambio, en el caso de las grandes empresas, el ratio de crédito a PIB se encuentra en su mínimo histórico (ver Gráfico 5.3).

La Línea de Financiamiento para la Inversión Productiva (LFIP) continuó resultando la principal herramienta utilizada para canalizar el crédito productivo a Micro, Pequeñas y Medianas Empresas (MiPyMEs). A fines de febrero, los préstamos otorgados en el marco de la LFIP acumularon aproximadamente $4.447 miles de millones desde su lanzamiento, con un incremento de 6,5% respecto al mes pasado (ver Gráfico 5.4). Por su parte, del total de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP, 13,7% corresponde a proyectos de inversión y el resto a capital de trabajo. Cabe señalar que, el saldo promedio de las financiaciones otorgadas mediante la LFIP alcanzó aproximadamente a $1.288 miles de millones en enero (última información disponible), que representa cerca de un 18,7% de los préstamos totales y 44,9% del total de los préstamos comerciales.

Entre los préstamos asociados al consumo, las financiaciones instrumentadas con tarjetas de crédito habrían evidenciado una disminución en términos reales de 2,2% s.e. en febrero (-12,4% i.a.). Asimismo, los préstamos personales habrían exhibido una caída de 1,7% s.e. mensual y se encontrarían ya 18,8% por debajo del nivel registrado un año atrás. Durante febrero, la tasa de interés correspondiente a los préstamos personales resultó en promedio 79,7% n.a. (116,4% e.a.), con una suba de 0,4 p.p. respecto al mes previo.

En lo que respecta a las líneas con garantía real, los préstamos prendarios habrían registrado una baja en términos reales de 2,3% s.e. y se encuentran 4,7% por debajo del nivel de un año atrás. Por su parte, el saldo de los créditos hipotecarios habría mostrado en el mes una merma de 4,8% s.e. a precios constantes, acumulando una contracción de 34,5% en los últimos doce meses.

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6. Liquidez en pesos de las entidades financieras

En el mes de febrero, la liquidez bancaria amplia en moneda local⁵ mostró un incremento de 1,7 p.p. con respecto a enero, promediando un 75,4% de los depósitos. Así, se mantuvo en niveles históricamente elevados. La suba se explicó principalmente por las LELIQ, los pases pasivos y la integración con títulos públicos, contrarrestado parcialmente por las NOTALIQ y las cuentas corrientes en el Banco Central.

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7. Moneda extranjera

En el segmento en moneda extranjera, los principales activos y pasivos de las entidades financieras registraron variaciones acotadas. El saldo de los depósitos del sector privado promedió US$16.374 millones en el mes, lo que implicó una suba de US$115 millones respecto a enero. Por su parte, el saldo promedio mensual de los préstamos al sector privado en moneda extranjera fue de US$3.589 millones, registrando así un aumento de US$84 millones respecto al mes anterior (ver Gráfico 7.1).

La liquidez de las entidades financieras en el segmento en moneda extranjera experimentó un incremento de 0,2 p.p. con respecto al promedio de enero, ubicándose en 86% de los depósitos y manteniéndose en niveles históricamente elevados. El incremento estuvo explicado por las cuentas corrientes en moneda extranjera en el BCRA, y fue compensado parcialmente por el efectivo en bancos (ver Gráfico 7.2).

Durante febrero tuvieron lugar algunas modificaciones normativas en materia cambiaria. Así, buscando asignar las divisas de forma más eficiente, se flexibilizó el acceso al mercado de cambios para el pago de importaciones en el caso de ciertas posiciones arancelarias referidas a frutas y hortalizas⁶.

Las Reservas Internacionales del BCRA alcanzaron un saldo de US$38.709 millones a fin de febrero, registrando una disminución de US$2.708 millones en el mes. Entre los factores que explican esta caída se destacan los pagos a organismos internacionales (fundamentalmente el pago de intereses al Fondo Monetario Internacional por unos US$700 millones), la venta neta de divisas y las pérdidas por valuación de los activos externos netos (ver Gráfico 7.3).

Finalmente, el tipo de cambio nominal (TCN) bilateral respecto del dólar estadounidense aumentó 5,4% en febrero para ubicarse, en promedio, en $191,97/US$ (ver Gráfico 7.4). De esta manera, el BCRA continuó desacelerando el ritmo de depreciación de la moneda doméstica.

 

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Glosario

ANSES: Administración Nacional de Seguridad Social.

AFIP: Administración Federal de Ingresos Públicos.

BADLAR: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a un millón de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

BCRA: Banco Central de la República Argentina.

BM: Base Monetaria, comprende circulación monetaria más depósitos en pesos en cuenta corriente en el BCRA.

CC BCRA: Depósitos en cuenta corriente en el BCRA.

CER: Coeficiente de Estabilización de Referencia.

CNV: Comisión Nacional de Valores.

DEG: Derechos Especiales de Giro.

EFNB: Entidades Financieras No Bancarias.

EM: Efectivo Mínimo.

FCI: Fondo Común de Inversión.

i.a.: interanual.

IAMC: Instituto Argentino de Mercado de Capitales

IPC: Índice de Precios al Consumidor.

ITCNM: Índice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

ITCRM: Índice de Tipo de Cambio Real Multilateral

LEBAC: Letras del Banco Central.

LELIQ: Letras de Liquidez del BCRA.

LFIP: Línea de Financiamiento a la Inversión Productiva.

M2 Total: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector público y privado no financiero.

M2 privado: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista en pesos del sector privado no financiero.

M2 privado transaccional: Medios de pago, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y los depósitos a la vista no remunerados en pesos del sector privado no financiero.

M3 Total: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector público y privado no financiero.

M3 privado: Agregado amplio en pesos, comprende el circulante en poder del público, los cheques cancelatorios en pesos y el total de depósitos en pesos del sector privado no financiero.

MERVAL: Mercado de Valores de Buenos Aires.

MM: Money Market.

n.a.: nominal anual.

e.a.: efectiva anual.

NOCOM: Notas de Compensación de efectivo.

ON: Obligación Negociable.

PIB: Producto Interno Bruto.

p.b.: puntos básicos.

PSP.: Proveedor de Servicios de Pago.

p.p.: puntos porcentuales.

MiPyMEs: Micro, Pequeñas y Medianas Empresas.

ROFEX: Mercado a término de Rosario.

s.e.: sin estacionalidad

SISCEN: Sistema Centralizado de Requerimientos Informativos del BCRA.

SIMPES: Sistema Integral de Monitoreo de Pagos al Exterior de Servicios.

TCN: Tipo de Cambio Nominal

TIR: Tasa Interna de Retorno.

TM20: Tasa de interés de depósitos a plazo fijo por montos superiores a 20 millones de pesos y de 30 a 35 días de plazo.

TNA: Tasa Nominal Anual.

UVA: Unidad de Valor Adquisitivo

Referencias

1 Corresponde al M2 privado excluyendo depósitos a la vista remunerados de empresas y prestadoras de servicios financieros. Se excluyó este componente dado que se asemeja más a un instrumento de ahorro que a un medio de pago.

2 Las tasas actualmente vigentes son las establecidas mediante la Comunicación “A” 7527.

3 El resto de los depositantes está conformado por Personas Jurídicas y Personas Humanas con depósitos de más de $10 millones.

4 El M3 privado incluye el circulante en poder del público y los depósitos en pesos del sector privado no financiero (a la vista, a plazo y otros).

5 Incluye las cuentas corrientes en el BCRA, el efectivo en bancos, los saldos de pases netos concertados con el BCRA, las tenencias de LELIQ y NOTALIQ y los bonos públicos elegibles para integrar encajes.

6 Comunicaciones “A” 7676 y Comunicaciones “A” 7682.